本研究課題では、二つの研究を進展させた。
一つ目の研究では、日本銀行による上場投資信託（ETF）の買入れの影響を検証した。多くの先行研究では、日銀が実際に買入れを行った際の株価の短期的な変動（フロー効果）を分析しているが、本研究では、日銀によるETFの保有が株式利回りに持続的に与えた影響（ストック効果）を分析している。現時点の結果をみる限り、ストック効果は非常に大きい。ファイナンス理論では、株式への需要が持続的であるほど、その影響は大きくなるとの結果が得られていることを踏まえると、日銀がいったんETFを買入れれば、例え株価が割高となっても売却することはなく、持続的に保有を続けるとの期待が、その効果を大きくしている可能性が示唆される。
本研究については、すでに初稿の執筆を終え、国内の学会などでの発表も行っている。もっとも、国内では、資産価格などに関する研究者の層が薄いため、これまで得たコメントは、他の分野の経済学者からのものである。このため、2023年度は、こうした分野の研究者層の厚い国外に２回出張したうえで、学会発表などを通じて意見交換や情報収集を行う計画。そこで得られたコメント等を受けて論文を大幅に改定したあと、レベルの高い学術誌に掲載することを目指す。
二つ目の研究は、自然利子率（インフレを加速も減速もさせない金利水準）とシャドーレート（金利に下限がなければ実現したであろう金利水準）を推計するものである。これらは、非伝統的金融政策を分析するうえで非常に重要なものではあるが、最近のデータによれば既存の手法では推計が困難なことが判明している。本研究では、個々のエコノミストによる長期金利やインフレの予測のデータを用いて推計する新たな手法を提案する。すでに推計作業を行い、一定の結果を得ているため、2023年度には初稿の執筆を終えることが可能と考えられる。
Two studies have been advanced in this research project.
The first study examined the impact of the Bank of Japan's exchange-traded funds (ETFs) purchases. While most previous studies have analyzed short-term fluctuations in stock prices when the BOJ actually conducted purchases (flow effect), this study analyzes the persistent impact of the BOJ's ETF holdings on stock returns (stock effect). The current results suggest that the stock effect is very large. Finance theory shows that the more persistent the demand for stocks is, the larger the stock effect is. Thus, it is likely that the stock effect is driven by the expectation that once the BOJ purchases ETFs, it will not sell them even if the stock price becomes overvalued, but will continue to hold them.
The first draft of this study has already been written and presented at academic conferences in Japan. However, due to the thin pool of researchers on asset pricing in Japan, the comments I have received so far have come from economists in other fields. For this reason, in FY2023, I plan to make two trips outside of Japan, where there is a large pool of researchers in this field, to exchange opinions and gather information through conference presentations and other means. After making major revisions to the paper based on the comments obtained from these trips, I aim to publish the paper in a high-level academic journal.
The second study estimates the natural rate of interest (the level of interest rates that neither accelerates nor decelerates inflation) and the shadow rate (the level of interest rates that would have been realized if there were no lower bounds on interest rates). Although these are very important for the analysis of unconventional monetary policy, recent data have shown that they are difficult to estimate using existing methods. In this study, I propose a new method of estimation using data on forecasts of long-term interest rates and inflation by individual economists. Since I have already conducted estimation work and obtained certain results, I expect to be able to finish writing the first draft in FY2023.
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